在“史上最严IPO核查令”之下，业界预计会有相当数量的排队企业上市遇阻或是选择主动“撤退”，将使投资这些企业的PE/VC面临艰难抉择。 　　IPO“堰塞湖”压顶，创投业压力与日俱增。有华南券商投行人士向《第一财经日报》表示，为避免过高的上市成本，投行会主动劝说部分资质不太好的企业放弃IPO。不过，在可能情况下，PE机构还是会努力协助企业上市;实在不行，PE机构将通过并购方式让企业上市，或者是向其他PE转让股份等方式退出。但在如今的市场背景下，想要实现高回报退出并不容易。 　　IPO退出仍是首选 　　面对“核查令”的高标准严要求，多位业内人士估计目前在排队的800多家企业有超过300家最终不能上市，对已经投资了这些企业的PE机构来说，将会是一场痛苦的煎熬，等待还是放弃? 　　“如果公司因为各种原因被迫暂停上市，我们首先考虑的是等待，跟保荐机构和企业充分商议，看看未来能否重启上市程序。”深圳一家知名创投机构高管对本报称，在2012年经济增速放缓的大背景下，一些企业尽管现在可能因为业绩下滑而上市遇阻，但要看未来是否有潜力重新达到上市要求，并再次启动上市程序。 　　该创投高管认为，对某些PE来说，如果有足够实力的话，持有企业足够多的股权，并且掌握着一定的控制力，可以起到推动企业上市的主导作用，那IPO始终是退出首选。如果实在不行，才会考虑其他退出方式。“只是这次"核查令"雷厉风行，使一切变得不那么容易。”他感叹道。 　　遇阻：回购或出售 　　广州一家创投机构高管对本报表示，创投机构的资金都有较高的时间成本，在入股企业的时候，PE往往会跟企业签订一定的回购协议，约定在上市不成功的情况下，企业需要向PE回购股份，或者把过去多年积累的部分利润分配给PE股东，补偿PE入股后不能及时退出的损失。目前，已经有一些PE要求不能上市的企业执行这样的条款。 　　对此，上述券商投行人士认为，除非企业主特别讲究信誉，回购股份要最终落实并不容易。事实上，有不少相对理性的PE不敢要求企业回购股份，因为一旦启动回购程序，其他企业会不会继续让这些PE投资就成为了很大的疑问。何况上市不成功的企业往往面临一定的资金压力，通常没有充足的“弹药”履行回购协议。 　　上述广州创投高管认为，如果不能实现回购，退出也可能会考虑向其他PE机构出售股份。如果一些PE缺钱或是没有耐心，可以向资金充裕的PE出售股份，等到企业重启上市程序后实现IPO退出，但这可能需要一两年甚至更长的时间。此外，根据以往经验，拟IPO企业二次上会成功率会比较高，过去一些首次上会被否企业的股份依然抢手。 　　并购退出需市场化推进 　　成飞集成(002190.SZ)此前公告称，拟支付不超过4340万元现金收购中科远东等21家企业以及雷雨成等36名自然人合计持有标的公司同捷科技7%的股权;拟向上述对象发行不超过3985.24万股收购其合计持有同捷科技的80.8618%股权，发行价格为12.58元/股。 　　资料显示，同捷科技曾经是创业板首批上报企业，但2009年10月上会被否。成飞集成介入，使得其PE股东有望通过并购最终实现退出。 　　投中集团数据显示，2012年PE/VC通过并购退出的案例数量达到140起，为近六年的峰值，平均的账面退出回报率为1.1倍。上述案例也给予不少PE并购退出的希望，各方也期待并购成为退出的另一个主渠道。不过，多位业内人士认为，目前并购退出依然面临各种障碍，包括企业经营文化以及监管上的障碍。 　　东方富海总裁程厚博认为，并购一般主要有两个问题要解决，第一是企业家自己的理念要转变;第二是目前的并购监管政策需要放开，尤其是换股需要进一步形成市场化运作。“创业者不一定要把公司做上市，如果把创业公司的股份置换到上市公司里面，创业者变成上市公司的股东，可以不需要现金交易，交易成本低，速度也很快。这样，创业者就有更多的出路，也会使得投资机构更愿意投入到早期项目中来，更有利于创业者体现价值。”他表示。